工业富联疯涨之后,拿什么填估值的坑?

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发布时间:2018-06-14 16:12

工业富联疯涨之后,拿什么填估值的坑?

2018-06-14 15:47来源:港股那点事工业

原标题:工业富联疯涨之后,拿什么填估值的坑?

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作者:格隆汇·52赫兹鲸鱼

A股的大新闻除了中兴通讯复盘跌停,还有就是根正苗红的科技“独角兽”——工业富联,三个涨停板之后就开板了,比起药明康德的16连停板虽说寒碜了点。但截止于今天收盘,工业富联四天股价暴涨86%,市值已经达到了5065亿,PE高达了 31.69,如果说药明康德还有药界华为的底子撑着其股价,笔者好奇的是开板之后的工业富联要怎么走?

1、工业富联上市

工业富联是全球最大电子代工企业鸿海精密集团(2317.TW,下称“鸿海”)的子公司,位于深圳的富士康集团则是鸿海在大陆的主要制造基地。富士康最为外人所熟知的标签是苹果手机代工厂,来自苹果的生意占富士康总营收的一半左右,因为其所从事的行业附加值低,偏向劳动密集型而经常处于舆论的风口浪尖,背着血汗工厂的恶名。

工业富联主要从事各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售业务,依托于工业互联网为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案。其业务主要分为三大块:通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。未来定位为提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务——“先进制造+工业互联网”新生态。今年2月1日,工业富联向中国证监会提交了《招股说明书》,在其招股说明书中《募集资金用途》一节中,披露了8大方向的20个投资项目,总金额高达272.53亿。

3月8日,工业富联“过会”,A股上市流程只走了36天,富士康将其在大陆的产能部分整合打包上市,上市公司名字为工业富联。

2、工业富联估值合不合理

(1)是该给“科技”公司的估值,还是给制造业的估值

现在市场对工业富联的的估值分歧很大:市盈率低至15倍、高至40多倍。这中间纠结的点,就是到底该给传统代工厂10倍的估值还是科技公司30倍左右的估值,我们可以从工业富联的主营业务看一下。

工业互联网的核心是传感器、网关以及云计算这几大板块。工业富联在招股书里面强调自己是一家生产网络设备和云计算解决方案的企业。但如果我们仔细深扒一下工业富联几大业务中的细分产品,其网络设备的主要客户是包括苹果,华为,Cisco、ARRIS、Nokia等。而云计算产品的主要客户包括:Amazon、Dell、HPE等,这些都是行业领先的云计算和网络解决方案商。而工业富联的也主要依赖这些头部客户,2015-2017年度,来自前五名客户的营业收入占当期营业比例分别为76.81%、78.63%和72.98%。

可以看到工业富联所生产的网络设备和云计算设备,大多数并不是自有品牌的产品,而是为客户代工的产品。这些产品从设计到专利,都不属于工业富联。也就是说,当下的工业富联确实是工业互联网中的一环,但是它在整个产业链上做的仍然是代工的事!从产业占比来看,现阶段工业富联的通信网络设备,也就是包括了手机代工在内的传统业务,占到公司总收入的50%以上,它依旧是工业富联的主要业务。这些年工业富联投入颇高的精密工具和工业机器人当下还并不成气候。

(2)市场给出的估值

根据今天收盘价,工业富联的市值达到了5065亿,PE是31.69 。这样的估值可以说是给出了A股一线“科技”公司的的估值,甚至还超过了海康威视和立讯精密。从市销率来看: 工业富联的市销率为1.4。按照这个市销率工业富联的母公司-鸿海精密市值可达14300亿而鸿海精密在台湾证券交易所的市值约合人民币3500亿。 估值水平比台湾高出了300%!而工业富联营收占鸿海精密的35%。

咱们在这里给出工业富联的科技公司的估值,假设是因为大A股的股民是出于怕踏空的想法大胆的买买买。但是问题是,估值是需要业绩来兑现的,工业富联即使真是一家科技公司,这四天86% 涨幅也透支掉其接下来的想象空间。

工业富联的主营业务是通讯网络设备,其中的主要是手机代工,在全球智能手机出货量下滑的大背景下,这部分的的增长空间相对有限的。其给予厚望的云服务设备及精密工具和工业机器人业务,这类的电子产品行业处于高速发展阶段,技术及产品更新迭代速度快,尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂,需要大量的投入,取得怎样的结果确定性也并不高,PC巨头联想集团在转向智能手机、智能电视过程就是一个前车之鉴。

工业富联所处的行业整体利润率就偏低 ,在高地价高房价时代,富士康本身也面对大陆地区劳动力成本以及各种生产要素成本走高的压力,可以预见工业富联在接下来相当一段时间都会面临利润率承压的问题,业绩能不能兑现是个要深思的问题。

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打算转型和转型成功是两个概念,在真正成功转型之前,给出“科技公司”的估值,一旦工业富联:无法兑现其估值的预期,股价要面临巨大的压力。君不见曾让投资者兴奋不已顺丰控股(002352.SZ)市值问鼎过3000亿,王卫身家一度超过马化腾,但最新市值为2117亿,较最高点跌落40%;360回归后,市值于2018年2月28日冲到4400亿,而最新市值不到2400亿,三个月蒸发2000亿……

3、工业富联的 story 撑得起这个估值么

郭台铭对于工业互联网寄予了前所未有的期望。在富士康为纪念大陆投资30周年的论坛上,他说,希望富士康可以借此成为中国的Predix。承载着郭台铭工业互联网梦想的 工业富联又能否撑得起这样的故事呢。

工业富联的目标是成为全球领先的工业互联网智能制造和科技服务综合解决方案服务商。说直白点,工业富联的故事在于:其基于掌握的工业数据和工业制造经验,它研发了一个工业互联网平台BEACON用于改善自己的生产流程;未来,它想将这一平台开放给其他的制造企业,用这个平台软件来赚钱。

(1)工业富联的人生导师—通用,也栽坑里了

先说工业互联网,从全世界的范围来看,工业互联网还处于初级发展阶段,通用电气和西门子是该领域的主要参与者和推动者。工业富联对标的云服务Predix也面临着一些问题。Predix是通用电气发布了全球第一款专属于工业领域的云服务,其核心功能涉及安全监控、工业数据管理、工业数据分析等。但是由于通用的强项是集中航天,能源等传统领域,在软件方面并不在行。Predix很快就在工业设计和运营方面出了一系列的问题。2017年初,通用最终选择了AWS和微软来作为它主要的云平台供应商,在最初计划在自身基础设施上构建Predix云服务进展不顺后,现阶段的通用的Predix云服务也逐渐被等日立集团和西门子追上来。

和通用一样,工业富联的强项也并不在“软件”领域,一直以来工业富联的核心在于硬件设备代工,其在向服务平台的转型过程中,由硬变软是面临不小挑战的,通用某种程度上的失败,也让工业富联失去了一种路径依赖。

(2)与现有业务的矛盾也是一个bug

再来说智能硬件制造。当然,我们不能说:隔壁大哥没能我能走上成功巅峰,小弟就要一辈子当屌丝。但还有个小问题是工业富联要逆袭,是和现有业务有一定冲突的。如我们上文所说:工业富联的客户是Amazon、Dell、HPE,苹果,华为,Cisco、ARRIS、Nokia这些。不管其是向服务平台转变时,还是走智能硬件制造的路子,如果工业富联的互联网业务要做大做强,其必然要往产业链的上游延伸。这里就涉及到一个问题,之前走代工路线的工业富联,不光要拿到客户爸爸们的技术,在他们的技术基础上做出某些创新(不然专利的大棒锤死你),还要在终端销售环节和现有的客户爸爸们竞争。这并不是一条好走的路!

4、小 结

36 天过会,股价4天飙升 对于工业富联来说是场blingbling的开始, 但是问题在于故事讲好了,钱也收了,工业富联接下来拿出什么来应对投资者殷切火辣的目光?

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